當全球資金追逐AI概念股，台積電股價屢創新高的同時，長期被視為「二哥」的聯電，卻在2025年5月悄悄寫下驚人紀錄。5月7日，聯電股價盤中大漲8.1%至98.8元，收盤96.5元，創下自2000年5月以來、近26年的歷史新高，市值推升至約1.17兆台幣。

這場「二哥的逆襲」背後，藏著什麼投資邏輯？

從保守標籤到估值重估：數字揭露的價值差異

聯電長期因放棄先進製程競賽，一度被市場貼上「保守」、「落後」的標籤。然而當你攤開台積電與聯電的當前估值（依近期市場數據），差異立刻浮現：

  • 本益比：台積電約30-35倍 vs 聯電約22倍（依最新股價計算）
  • 營收結構：台積電約74%營收來自7奈米以下先進製程，其中約61%仰賴高效能運算（HPC）；聯電則分散於通訊、車用、消費電子等多元領域
  • 資本密集度：聯電資本支出相對較低,現金流穩健

市場開始重新思考：台積電的營收高度集中於AI與先進製程，一旦超大規模資料中心的資本支出放緩，風險將較為集中。相較之下，聯電的多元布局與相對較低的估值，逐漸吸引那些懂得看長期的價值投資者。

特殊製程藍海：不追最先進，做到最特殊

聯電的致勝關鍵在於「不跟人比先進，而是做別人做不到的特殊」。面對中國晶圓廠在28奈米的擴產壓力，聯電選擇將重心轉向22奈米邏輯及特殊製程。根據2025年報導，22/28奈米需求轉強，該領域銷售佔比持續提升（去年Q4達36%）。

這些「特殊製程」涵蓋：

  • 55奈米BCD電源管理：適用於車用與IoT裝置
  • 矽光子平台：與比利時imec合作，預計2026-2027年風險試產，瞄準AI資料中心互連市場
  • 12奈米FinFET：與Intel合作順利推進，規劃2027年開始產品設計

據媒體報導，聯電管理層明確表示：「我們的應對之道就是確保製程有特殊性。」這些高門檻、高毛利的利基市場，正是台積電無暇顧及、中國廠難以複製的護城河。

2026年Q1財報：轉型成效開始顯現

2026年Q1法說會數據進一步驗證了聯電的營運動能（依商周等媒體報導）：

  • 合併營收610.4億元，年增5.5%
  • 毛利率達29.2%，每股盈餘1.29元，創兩年半新高
  • 產能利用率攀升至80%以上，較去年同期明顯提升

進入2025年5月，聯電因22/28奈米需求吃緊，陸續調漲報價，推升股價連續創高。ETtoday等財經媒體報導指出，聯電產能供不應求，客戶追單積極，營運展望樂觀。

價值投資邏輯：進可攻、退可守

在台股指數處於高檔、系統性風險升溫的當下，本益比相對較低的聯電，確實具備「進可攻退可守」的防禦性特質。雖然現金殖利率會隨股價波動（2025年EPS約3.34元，實際配息需待公告），但相較於高本益比的AI概念股，聯電提供了較為穩健的選項。

這讓許多資金開始重新思考：當AI狂潮的估值已反映多數樂觀預期時，是否該將目光轉向那些被低估、但基本面扎實的價值標的？

結語：差異化戰略的價值重估

聯電用26年的等待，證明了「不追逐最先進，而是做到最特殊」的差異化策略，同樣能在半導體產業闖出一片天。5月7日創下的歷史新高，不僅是股價數字的突破，更是市場對其特殊製程戰略的重新肯定。

對於尋求穩定成長、又希望參與半導體產業長期趨勢的投資人來說，聯電或許正是那座值得重新審視的價值標的。它提醒我們：在投資市場裡，有時候走得穩，比跑得快更重要。

（本文數據參考ETtoday新聞雲、聯合新聞網、商業周刊等媒體報導，投資前請自行評估風險）