營收破千億、EPS 超標，至上電子為何還在百元關卡徘徊？

當市場目光全聚焦在那些還在描繪 AI 願景的伺服器概念股時，有一家公司已經實實在在交出亮眼成績單——至上電子（8112）。

2026 年第一季，至上單季營收首度突破千億元大關，3 月營收更創下歷史新高。根據公開資訊，前四月合併營收達 1,452.25 億元，年增 1.11 倍。更值得留意的是，Q1 EPS 直接賺進 3.91 元，已達去年全年獲利（5.02 元）的七成以上。法人圈樂觀預估，今年全年 EPS 有望超過一個股本。

但股價呢？截至五月中旬依然在百元關卡前打轉，相較那些尚未獲利的 AI 概念股動輒翻倍漲幅，至上顯得格外低調。

產品結構轉變：伺服器首度超車手機

轉折發生在產品組合的變化。過去至上高度依賴中國手機市場，但 2026 年 Q1 數據顯示，在至上的「記憶體營收」中，伺服器應用占 39.9%，超越手機應用的 38.9%，成為記憶體業務的第一大應用。

更關鍵的是，這 39.9% 裡頭，超過七成供應 AI 伺服器。當 NVIDIA、微軟、亞馬遜等雲端巨頭持續擴建資料中心，高頻寬記憶體（HBM）產能供不應求，連帶排擠標準型 DRAM 與 Flash 的供給。供需失衡下，根據公司於法說會說明，本季伺服器用 DRAM 報價約上漲四成，Flash 報價上漲近三成。

至上作為三星在台最大代理商，手中低價庫存轉眼間成了獲利來源，「庫存評價利益」成為 Q1 獲利爆發的主要動能。

市場質疑：毛利率隱憂與增資疑慮

不過，PTT Stock 版的討論卻沒那麼樂觀。

「通路商毛利率大約 3%~4% 左右，記憶體價格一反轉就慘」——這是最核心的質疑。根據法說會整理，至上平時毛利率約 2.5%~3%，最近因庫存跌價損失回補、記憶體漲價等因素一度提升到約 4.5% 左右。更讓人警戒的是，市場討論至上可能啟動現金增資與可轉債籌資（相關辦理條件以公開資訊觀測站公告為準），網友直呼「高檔印股票換鈔票」，擔心這波套利賣壓會影響股價表現。

4 月營收也從 3 月高峰回落約 34%，讓看空方認為「成長動能已見頂」。

然而看多方也有不同觀點：「買通路股不是看本夢比，而是看實質配息能力」。至上近幾年平均現金殖利率約在 6% 左右，2025 年現金殖利率達 6.54%。若今年 EPS 真能來到約 10 元，且公司維持類似配息率，以目前股價估算，未來現金殖利率有機會上看高個位數水準——這在台股高股息族群中極具防禦性。